云资管拨开迷雾看花，星云开物价值几何

（原标题：拨开迷雾看花云资管，星云开物价值几何）

11月18日晚间，天亿马发布公告称，公司拟通过向实际控制人之一马学沛发行股份及支付现金的方式，整体对价11.88亿元，购买广东星云开物科技股份有限公司（下称“星云开物”）98.5632%股权并募集配套资金。相关公告披露后，加上上周五大盘震荡，很多市场情绪蜂拥而上，天亿马三个交易日跌去约20%，但真正冷静审视，缜密分析，可以发现很多细节，洞察被繁杂声音掩盖的真相。

广州独角兽创新企业

广东星云开物科技股份有限公司，截止目前，活跃设备已超过380万台，遍布全国600多个城市。「星云开物」属于国家专精特新重点“小巨人”、国家高新技术企业、广东省工程技术研究中心。在自助设备智能化平台领域，「星云开物」已经成长为该细分行业的独角兽，并获得多项殊荣。

腾讯投资的星云开物

从财务上看，星云开物本身不失为优质标的。当年也是一级市场的明星项目，据说D轮融资估值达20亿+。2020年1月，乐摇摇第九次融资，其中由林芝利新以人民币 10,000.00 万元认缴 121.2856 万元注册资本，占股10%。

查阅工商信息可以看到林芝利新实控人是马化腾。换言之，星云开物背后站着巨头腾讯。

加上之前的股东背景广发信德（背后股东是广发证券、广东省国资委），星云开物走上了发展快车道。

但是看公告可以看出云资管，2024年至2025年上半年，D轮和D+轮国资相继退出；继而C轮股东腾讯、璀璨资本退出一定比例。合计减资高达4亿说明什么？说明了两点：这公司能拿出4亿回购老股东，说明经营能力和现金流的确牛逼，跑赢了市场上大多数10亿营收的小规模公司。其二在IPO收紧的政策背景下，按轮次回购股东，大概率早期股东推动并购重组资本化。

铲子经济学的商业模式

在商业生态中，从客户的属性出发，商业模式就千差万别，有对大B的商业模式，依托大客户做定制交付；也有依托小B做标准化产品。前者典型的类似于2G的业务，典型的是天亿马。

而让天亿马全力以赴转型、提质的星云开物，正是构筑了一条穿越周期波动的“铲子经济”护城河。其商业智慧，正如淘金热中向狂热掘金者售卖铁铲、牛仔裤的“卖水人”——不依赖下游终端经营者的个体竞争成败，而是通过提供基础设施与服务持续获利。

星云开物服务于300万台设备网络，链接1万家制造工厂，服务50万自助设备运营商（小老板），服务4.5亿用户。正是这张庞大商业版图中最坚固的基石。

客户极其分散，正是商业模式的极致优点所在。没有单一大客户依赖，在行业内形成超强网络，其智能硬件和SaaS管理系统在出厂源头、预装模式切入。

作为互联网科技公司的星云开物，轻资产模式运行，负责控制系统硬件芯片、模组的设计、开发和销售和SaaS系统的研发运营，最值钱的就是员工，最费钱的就是研发。传统产业的楼宇、设备、厂房对科技公司来说没有任何意义，不能带来任何盈利和现金流。

亮眼的盈利能力

根据披露的草案，2023年实现营收3.85亿元，归母净利润3869.万元。2024年实现营收4.47亿元，同比增长16.14%；归母净利润8666.13万元，同比增长123.97%。截止2025年6月实现营业收入2.48亿元，归母净利润5456.63万元。2年一期综合毛利率分别为60.14%、62.96%和 62.14%，其中最主要业务SaaS 云平台毛利率分别为 89.93%、87.41%和82.07%；

毛利率高达60%。印证了上面的观点，这是家新经济的互联网公司。

加上对赌利润25、26、27年分别预期了9000万、9500万、10500万。表面一看，看似增长率不到10%，但反观2025年上半年就有5400万净利，25年超额完成不在话下。妥妥的给个最低预期，确保完成。这点可以看出，不知道做业务激进不激进，但对赌决不激进。叠加监管环境下不鼓励为了市场热度和高溢价盲目拉高，这倒是对监管的脾气。大概率确保完成，再超预期，攀高峰。

天亿马能否达成规划的战略转型、星云开物能否借天亿马登录资本市场，大家拭目以待。

迷雾看花，愿诸君拨开迷雾，看透绚烂星云并理性开物，愿信心、耐心与财富同在。